La gestora francesa OFI Asset Management opina que el segundo semestre de 2022 presenta oportunidades para los inversores en Renta Fija High Yield, y los Bonos indexados a la inflación, en un escenario de dudas en el crecimiento económico, la inflación, malestar social y tensiones geopolíticas, que genera oportunidades de entrada para los inversores a nivel táctico.
En Renta Variable, la gestora se muestra neutral, a la espera de conocer la intensidad de la desaceleración de la economía, y las oportunidades en compañías infravaloradas y con buenos resultados corporativos que puedan surgir a partir del incremento esperado en la volatilidad.
Escenario actual
En opinión de OFI AM, los mercados han valorado la narrativa antiinflacionista adoptada por los principales bancos centrales del mundo, lo que los hace muy dependientes de las cifras de inflación. La incertidumbre sobre el momento en el que las tasas de inflación alcanzarán su punto máximo (primero en Estados Unidos y luego en Europa) seguirá alimentando la volatilidad en los distintos mercados. Los nuevos saltos de la inflación
empujarán progresivamente al alza las expectativas de recesión en el segundo semestre, lo que podría incluso invertir la curva de rendimiento, especialmente en EE.UU.
En la Renta Fija, aunque la volatilidad seguirá siendo alta en las próximas semanas, los bonos del extremo más largo de la curva ya parecen haber descontado gran parte del endurecimiento monetario que están llevando a cabo los bancos centrales. Lo mismo ocurre con los mercados de Crédito, que ya han descontado la preocupación por el crecimiento económico.
En cuanto a la Renta Variable, la contradicción entre las previsiones de beneficios y las valoraciones, a la luz de toda la incertidumbre que se avecina, mantendrá los mercados volátiles. Los inversores podrán aprovechar esta circunstancia para realizar movimientos tácticos en esta clase de activos cuando los mercados se desplomen.
Visión macroeconómica
Riesgo 1: Desaceleración del crecimiento
Según OFI AM, el riesgo de desaceleración del crecimiento ha aumentado. El crecimiento del PIB mundial en 2022 se estima actualmente en el 3,0%, mientras que la previsión a principios de año era del 4.5%.
La zona Euro parece ser la más amenazada, ya que depende en gran medida de la energía rusa, ante la perspectiva de que el suministro de gas ruso se interrumpa en un futuro próximo. Esto afectaría mucho al sector industrial, especialmente en Alemania. Se estima que el crecimiento del PIB de la zona Euro se sitúe en torno al 2,8% este año y el 2,0% el próximo, aunque con grandes posibilidades de revisión a la baja
Estados Unidos no depende de la energía rusa, pero está empezando a sentir los efectos de la ralentización del sector inmobiliario. El gasto de los consumidores va a verse afectado por la subida de los precios de la gasolina y una fuerte caída del efecto riqueza. Se prevé un crecimiento del PIB del 2,8% este año y alrededor del 2,0% en 2023.
La economía china se ha visto afectada por una ola de regulaciones que se introdujeron en 2021 y que han golpeado el sector inmobiliario, muy importante en el país, así como por las medidas restrictivas de salud pública introducidas bajo la política de «Covid cero» del país. Pero esta ola parece haber terminado, y la actividad económica se está recuperando con rapidez. Además, se han introducido medidas de estímulo monetario y fiscal. Por ello, aunque el crecimiento del PIB de China podría tener dificultades para alcanzar el objetivo del 5,5% del país, debería acercarse a este nivel el año que viene.
Riesgo 2: Tensiones internacionales, malestar social, tensiones políticas y dudas sobre la inflación
OFI AM enumera una segunda tanda de riesgos en la segunda mitad del año que podrían afectar al crecimiento de la economía y a los mercados.
Tensiones China-EEUU. Las tensiones entre China y Estados continúan. En el medio plazo, las dos economías estarán menos integradas e interconectadas, ya que cada una se esfuerza por no ser menos que su supuesto «rival»: EE.UU. quiere que sus cadenas de producción dependan menos de las fábricas chinas, y China está trabajando para que su economía dependa menos de las exportaciones a los países occidentales y está más centrada en el consumo interno.
Podríamos asistir a un aumento de la deslocalización, sobre todo porque el incremento del comercio intercontinental ha sido negativo para la huella de carbono del mundo. Sin embargo, no esperamos que la tensión entre China y los EE.UU. se recrudezca pronto.
Los dos países han restablecido el diálogo recientemente y cada uno tiene sus propias preocupaciones que tratar a corto plazo.
Los EE.UU. pretenden reducir su tasa de de inflación, hasta el punto de que podría reducir sus derechos de importación sobre los productos chinos. Mientras tanto, el crecimiento económico de China seguirá dependiendo de las exportaciones a EE.UU. a corto plazo, teniendo en cuenta que el presidente Xi Jinping tiene la intención de presentarse a otro mandato (lo que no tiene precedentes en la historia reciente de China) y querrá presentar el mejor historial económico posible.
En estas circunstancias, creemos que China moderará sus ambiciones sobre Taiwán a corto plazo
Malestar social creciente. El malestar social se puede reforzar, especialmente en varios países latinoamericanos, donde la gente está luchando para hacer frente a la subida de los precios de los alimentos y la energía y claman por apoyo público, en algunos casos de forma violenta. Existe el riesgo de que los gobiernos acaben «distribuyendo el poder adquisitivo» aunque las finanzas públicas de la mayoría de los países de la región ya están en mal estado.
Tensiones políticas. La situación política también es tensa. Los Estados Unidos parecen estar divididos internamente en una serie de cuestiones sociales, y los índices de aprobación de Joe Biden son bajos en vísperas de las elecciones legislativas de otoño. Así que existe el riesgo de que el país se empantane en los debates internos y que Joe Biden luche por sacar adelante sus reformas y planes de inversión en un momento en el que los niveles de deuda federal de EE.UU. están por las nubes.
La zona euro parece carecer de dirección y visión. La gobernanza política en los tres grandes (Alemania, Francia e Italia) y las posiciones fiscales de los distintos países de la región han sido divergentes en los últimos años. Esta es una cuestión que podría generar otra ronda de volatilidad en el mercado de la deuda soberana. El BCE ha intentado tranquilizar a los mercados, con bastante éxito hasta ahora, prometiendo introducir una herramienta «antifragmentación», aunque no ha dado más detalles. Los mercados podrían poner a prueba al BCE en esta cuestión de la armonización de las normas fiscales de la región, ya que el BCE no puede intervenir eternamente.
Dudas sobre la inflación. Es difícil entender la evolución de la inflación. La Reserva Federal ha explicado que su política monetaria dependerá de las cifras, lo que parece sugerir que no está del todo segura sobre el asunto. La subida actual de la inflación está impulsada por los precios de la energía y de las materias primas agrícolas, así como por cuellos de botella en los flujos comerciales mundiales debidos a los recientes cierres en China.
La situación parece mejorar gradualmente y lo peor parece haber pasado, aunque también existen factores estructurales, tales como el inicio de la desglobalización y los costes de la transición energética, que deberán repercutirse en los usuarios tarde o temprano. El nivel de inflación a medio plazo es de crucial importancia, pero hay poca certeza al respecto por el momento.
Factores para el optimismo
En cualquier caso, según OFI AM en el segundo semestre de 2022 se van a producir algunos factores que pueden inducir al optimismo de los inversores.
Aplanamiento de la curva de rendimientos. Los mercados han tenido en cuenta el contundente mensaje lanzado por los bancos centrales en sus esfuerzos por frenar la inflación; los tipos de interés han subido rápida y significativamente, y las curvas de rendimiento se han aplanado. Pero con una desaceleración económica en el horizonte los bancos centrales podrían no ser capaces de ir tan lejos como estaba previsto con las subidas de tipos, lo que significa que los rendimientos de los bonos puede que no aumenten mucho más.
Solidez de balances. Las empresas parecen estar en una posición bastante sólida. Han saneado sus balances en los últimos años y parecen estar capeando la situación actual especialmente bien. Las perspectivas de beneficios se han revisado al alza, sobre todo para el sector energético, pero las de otros sectores también se mantienen bastante bien por el momento.
Atractivas valoraciones. Los niveles de valoración alcanzados en determinadas clases de activos vuelven a parecer muy razonables desde una perspectiva a medio plazo. Entre ellos se encuentran los Bonos High Yield, los Bonos indexados a la inflación y las acciones europeas, estadounidenses y, sobre todo, chinas. Por último, el sentimiento de los inversores se encuentra en un mínimo histórico, lo que suele apuntar a un rebote técnico a corto plazo.
Conclusión: Oportunidades tácticas en el segundo semestre
En resumen, OFI AM cree que los inversores con estrategias de asignación actualmente conservadoras podrían aprovechar al máximo los atractivos precios de los activos como la Renta Fija High Yield, y los Bonos indexados a la inflación,
En términos más generales, existe el riesgo de que los mercados continúen moviéndose de forma algo errática en la segunda mitad de año. El mundo parece estar en medio de una transición bastante compleja, y todavía hay muy poca visibilidad sobre grandes cuestiones como el crecimiento económico y la inflación. Por lo que desde OFI AM
aconsejan a los inversores que inviertan con mayor intensidad en el caso de que los mercados vuelven a caer